A股IPO收紧的大背景下，仍有企业凭借业绩实力“逆风而上”。

9月6日，正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（下称“正泰安能”）的上交所主板申请获得受理。

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此番IPO，正泰安能拟募资不超过2.71亿股、募资60亿元，投向“户用光伏电站合作共建”、“信息化平台”项目的建设以及补充流动资金及偿还银行贷款。

主攻户用光伏电站的正泰安能业绩已经足具规模——2020年至2022年收入分别为16.33亿元、56.31亿元和137.04亿元，同期归母净利润分别为2.53亿元、8.67亿元和17.53亿元，其中2022年收入和归母净利润分别同比增长了143.39%、102.12%。

2023年上半年业绩规模则已几乎“追上”2022年全年水平——当期收入和归母净利润分别为137.05亿元、12.02亿元，

但高速增长正在给正泰安能的IPO带来考验。

日前，有关部门负责人指出今年上半年户用光伏装机量过高，但电网吸纳能力有限，行业或存在大起大落的风险，正泰安能业绩增长的可持续性正备受挑战。

“今年上半年，光伏发电因疫情后项目集中投产等多方面原因，新增装机规模大幅增长，电力消纳及电网接入矛盾更加凸显，行业大起大落的风险也在加大。”国家能源局新能源和可再生能源司新能源处处长邢翼腾指出。

高增速还给正泰安能带来不少“烦恼”。

作为正泰安能的母公司，正泰电器（601877.SH）享有其64.13%的权益。

正泰电器分拆子公司上市需遵循分拆上市规则的要求，即最近1年，子公司的利润占母公司合并报表利润比例不得超过50%。

据信风（ID:TradeWind01）测算，2023年上半年正泰安能的利润占正泰电器的比例已经达到41.83%，与50%的红线仅相差8.17个百分点。

冲刺“户用光伏第一股”

作为分布式光伏的一种，将光伏电池板置于家庭屋顶同时并入电网取得收益的户用光伏，正成为光伏新增装机的重要组成部分。

户用光伏发展背后的驱动力之一来自政策支持。

2021年6月，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》（下称“试点方案”），在全国组织开展整县屋顶分布式光伏开发试点工作，推动了户用光伏产业的发展。

2021年，我国户用光伏新增装机量多达21.60GW，同比增长了113.44%。

虽然2022年增速有所放缓，但今年以来仍然回归了高增速的节奏。

2022年我国户用光伏新增装机25.25GW，同比增长16.90%，占同期光伏新增装机总量的比例已超四分之一。今年上半年户用光伏新增装机为21.52GW，同比增长141.43%。

从渗透率来看，户用光伏仍有较大的增长空间。

公开数据显示，截至2022年，我国户用光伏项目累计装机规模和累计安装户数分别约为67GW、344.6万户。

近日，国务院发展研究中心产业经济研究部研究员钱平凡发文指出，试点方案进展仍低于预期。截至2022年底，我国整县推进屋顶分布式光伏试点地区累计并网容量2976万KW，仅完成规划目标的18%。

如此背景下，户用光伏行业的市场规模备受期待，而不少企业正在奔往资本市场。

今年1月，浙江晴天太阳能科技股份有限公司的主板IPO申请获受理；9月6日，正泰安能向上交所递交了主板IPO申请。

由于目前A股市场暂无主攻户用光伏业务的企业，谁会更快晋升为“户用光伏第一股”，备受期待。

正泰安能的成绩、增速在正处于成长期的户用光伏行业内不可小觑。

2022年，正泰安能的收入和归母净利润分别为137.04亿元、17.53亿元，分别同比增长了143.39%、102.12%；2023年上半年收入和归母净利润更是分别一跃至137.05亿元、12.02亿元，与2022年全年基本持平。

业绩如此飞速的增长与正泰安能业务结构的转变有关。

正泰安能的收入主要分成户用光伏系统设备销售、电站合作共建以及销售三大板块。

其中，户用光伏系统设备销售主要通过代理商完成，这是行业发展初期的主要商业模式。这源于该系统主要应用场景在县城、农村，这导致终端客户的开发复杂度较高，因此交由代理商完成更为简便。

伴随着大型能源国央企入场后，由其主导的户用光伏电站业务正成为正泰安能的核心业务，前者逐渐取代了设备销售业务。

2020年、2021年，正泰安能的户用光伏系统设备销售业务创收6.24亿元、9.48亿元，占比分别为39.36%、16.93%。但在2021年、2022年户用光伏电站销售的收入分别为28.61亿元、100.52亿元，2022年占比高达73.61%，占比同比提升了22.51个百分点。

这源于2021年试点方案落地后，多家大型能源国央企成为户用光伏系统电站的投资方，正泰安能这类企业则承担了电站的建设工作，屋顶主则通过“出租屋顶”获取收益。

这一商业模式产生的主因在于，村民没有足够的资金实力承担一套价值10余万元的户用光伏设备，因此需要具备足够资金实力的第三方为屋主提供贷款等金融工具的支持，以此吸引其出租“屋顶”。

通俗理解，屋主通过金融机构获得贷款购买/融资租赁光伏设备，这些设备被安装在自家的屋顶上，屋主可以从光伏电站并网后获取固定的收益用于偿还贷款，直至借款偿还结束、该设备归屋主自有后，则光伏设备的收益可以归屋主所有。

由于具备足够经济实力并大规模投向户用光伏电站的国央企数量有限，正泰安能的前五大客户较为集中。

2023年上半年，电投融和新能源发展有限公司、浙江电投安能新能源科技有限公司、国电投集团、华能新能源股份有限公司和中信金融租赁有限公司作为正泰安能的前五大客户，合集贡献了106.52亿元的收入，占总收入的比重达到77.72%。

电力消纳考验

由大型能源央国企主导的户用光伏电站商业模式正在面临考验。

近日，钱平凡发文指出个体屋顶全额上网与政策推动屋顶分布式光伏电站“自发自用、余电上网”的初衷相违背，央企与地方国企挑选少量优质屋顶建设作为示范点的商业模式只是“赔本赚吆喝”。

“该模式对于户用光伏电站而言，央企与地方国企只能挑选少量优质屋顶建设示范点，还多是‘赔本赚吆喝’，难以持续。”钱平凡表示。

“现在农村基本安光伏的，其实都是想卖给电网来赚钱，自用的还是比较少。”北京一位光伏行业人士指出，“但是现在这种赚钱模式不怎么行的通了，分布式光伏已经发展了很久了，现在的问题是确实能发的多，但电网不需要这么多。实际上并网的名额有限，安的人越来越多，就没办法覆盖所有安装用户。”

这导致电力消纳矛盾紧张。

“今年上半年，光伏发电因疫情后项目集中投产等多方面原因，新增装机规模大幅增长，电力消纳及电网接入矛盾更加凸显，行业大起大落的风险也在加大。”国家能源局新能源和可再生能源司新能源处处长邢翼腾指出。

近期已有部分地区的政府部门以“接网消纳能力不足”为由要求暂缓受理分布式光伏项目并网申请。

今年7月，辽宁省营口市发布了《关于分布式光伏项目备案有关工作的通知》指出，综合老虑营口地区分布式电源可接入承载能力为981.98MW的实际情况，决定暂缓全市新增分布式光伏项目备案工作；8月，湖北省发布的《关于加强分布式光伏发电项目全过程管理的通知（征求意见稿）》指出，预警等级为红色的县暂停分布式光伏发电项目备案，待接网消纳能力改善、退出红色预警后重新开放。

电网消纳能力有限的背景下，户用光伏电站的发展是否会面临产能过剩的风险，正给正泰安能的基本面带来考验。

雪上加霜的是，正泰安能的竞争对手并不少。

在光伏行业上下游一体化发展的浪潮下，隆基绿能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）等多个大型光伏企业均设有户用光伏电站销售业务。

正泰安能2023年上半年高达百亿的收入规模是否可以得到延续，仍然具有不确定性。

业绩增长进退维谷

此番IPO，正泰安能的业绩正陷入增长进退维谷的局面。

作为持有正泰安能64.13%的控股股东，正泰电器分拆子公司上市的操作正在面临合规风险。

根据分拆规则的要求，上市公司最近1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的50％。

2022年，正泰安能的净利润为17.53亿元，按照正泰电器同期33.36亿元净利润、所持有正泰安能64.13%股权权益计算，则前者占母公司的净利润比例仅为33.70%，仍在50%的红线之下。

但由于今年上半年业绩的极速增长，净利润比例正面临突破红线的风险，

2023年上半年，正泰安能的净利润为12.02亿元，按照正泰电器同期18.43亿元的净利润测算，则前者占母公司净利润的比例高达41.83%，与50%的红线仅相差8.17个百分点。

这意味着，正泰安能下半年的业绩若仍然呈现高增长的态势，则此次IPO有可能突破分拆规则的红线要求。

信风（ID:TradeWind01）注意到，正泰安能收入确认具有明显的季节性，一般集中在第4季度确认——2021年、2022年第4季度的收入占比分别为38.87%、31.21%。

如此背景下，正泰安能今年上半年业绩增长是否只是一个开始，其下半年业绩将如何演绎或是IPO的关键变量。

与此同时，若正泰电器自身业务下半年实现高增长，或同样可以避免突破分拆红线的情况发生。

但正泰安能业绩一路高歌之际，正泰电器自身业务的增速有限。

2023年上半年，正泰电器的低压电器产品销售业务创收110.53亿元，仅同比增长7.08%。

下半年业绩增速表现正考验着正泰安能能否满足分拆规则的红线要求。

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